这就是要在证交所之外构建一个中国的OTC(柜台

作者:电子商务

图片 1 这次新三板改革牵涉面较广,一些相关措施相互配套,这就需要建立协调机制才能够使其发挥作用。

摘要:经过近20年的快速发展,中国股市规模迅速壮大,市场分工与定位不断明晰,上交所与深交所之间已经形成相互分工、相互补充、相互竞争、相互促进的良性发展格局。而构建多层次的股市体系,我们还差临门一脚,这就是要在证交所之外构建一个中国的OTC(柜台市场或...

岁末时节,股转系统发布有关新三板改革的政策措施。这次改革涉及挂牌公司的分层、信息披露以及股份转让方式等多方面内容,具有强烈的综合性协同改革色彩,引发了市场的热烈反响。

  经过近20年的快速发展,中国股市规模迅速壮大,市场分工与定位不断明晰,上交所与深交所之间已经形成相互分工、相互补充、相互竞争、相互促进的良性发展格局。而构建多层次的股市体系,我们还差临门一脚,这就是要在证交所之外构建一个中国的OTC(柜台市场或场外市场)。笔者认为,构建中国OTC最捷径的方式就是在现有的“三板市场”的基础上进行改造与嫁接。

不过,新三板市场本身似乎对此表现比较谨慎,作为刻画其走势的最主要指数之一——“三板做市”,在改革文件出台后,股指继续下行,再创新低。这就引发了市场的热议:如此大力度的改革,何以没有给盘面带来积极的反应呢?

   三板市场的历史沿革

从大环境来说,由于年底资金面偏紧,加上无风险利率走高,使得投资者对行情普遍持谨慎观点,观望情绪比较重。这在主板市场上表现得十分突出,上证综指目前徘徊在3300点附近,且交易重心时常在不断下移,个股跌多涨少。这种局面不能不影响到新三板市常特别是沪深股市中小板以及创业板的表现相对更加疲弱,而在新三板上挂牌的公司,在相关属性上,往往与中小板和创业板较为接近。所以,在股市大盘行情低迷的背景下,新三板也不太可能会逆势出现大的上涨。换言之,现在不是在股市上涨的风口上,此时新三板要有所作为,自然是事倍功半。

   “三板市场”前身是建立于20世纪90年代初的“非上市法人股转让系统”——NET与STAQ。由于同期主板刚刚起步,发展尚不规范、也无经验,因此,NET与STAQ的过早推出,事实上时机尚不成熟,后来的运作不充分成功,为了保护投资者的利益,1999年9月9日,管理层正式关闭NET与STAQ。

当然,这里还应该提到的是,虽然这次新三板的改革力度不算太小,但由于酝酿时间比较长,不少内容也曾经以不同形式在市场上流传。对于投资者来说,基本上没有太多的新鲜感。而且,由于市场上要求新三板改革的呼声一直是比较强烈的,人们在这方面的预期也是不断被推着走高。尽管现在出台的政策,和大家原来的设想差不多,但在一个偏弱的市场中,没有超预期的利好,往往就会被当作利空。看得出,虽然舆论对这次新三板的改革政策普遍认同,但表现在市场走势上,就不完全是这么一回事情了。

   为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题,2001年6月12日经中国证监会批准,中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》,代办股份转让工作正式启动。随后,为解决退市公司股份转让问题,2002年8月29日起退市公司也纳入代办股份转让试点范围。这就是所谓的“三板市场”(下称“老三板”)。

这里还应该指出的是,这次新三板的改革,牵涉的面比较广,一些相关的措施是相互配套的,这就需要建立必要的协调机制才能够使其发挥作用,而相关政策要真正落实,也需要有一个过程。

   目前,三板市场代办股份转让试点范围仅限于原STAQ、NET系统挂牌公司和沪、深证券交易所的退市公司。现在三板市场共有可转让股票56只,挂牌股票少,成交量小,人气清淡,给人一种“名存实亡”的感觉。为此,监管层有意改造“老三板”,并通过扩容,重构一个“新三板”——中国的OTC。在此,笔者仅就“新三板”的改造方案提出一些建设性的建议与意见,供投资者讨论及决策层参考。

另外,对于其中一些措施的实际效用,市场认识也不尽一致,譬如有关做市商交易规则方面的有些安排,其效果究竟如何,是否真正有利于鼓励新三板公司实行做市商交易,站在不同的角度,人们也难免会有不同的看法。而作为这次改革的一个重头戏,即集合竞价问题,对其可能产生的效果,投资者普遍还缺乏相应的认证。由于上市公司退市到老三板后,就是实行这种长时段的集合竞价模式进行交易。客观上,在一定时期有些品种的交易确实比较活跃,但其撮合效率低、成交难度大的弊端,也不时为人们所诟玻现在新三板也要推行集合竞价交易模式,到底能否适应当前市场的实际,显然在现在还是存在一定不确定性,要投资者立马就作出明确的判断,多少有一定难度。

   挂牌须有明确门槛

也因为这样,从市场操作层面来说,人们一般对新三板的改革既乐观其成,同时又持谨慎态度为多,这就导致了消息公布后,市场走势依然低迷局面的发生。其实,这在当前的市场条件下,也是很难避免的。期望一项改革措施一推出就收到立竿见影的效果,客观上也不那么现实。

   什么样的公司可以申请进入新三板?由于目前中国股市发展尚不够规范和成熟,为了保护中小投资者利益,新三板必须设有明确的门槛。新三板的准入对象可考虑重点支持两类企业:一是从主板、中小板和创业板退市的公司;二是非上市、高科技、高成长性中小企业,它们的挂牌标准应远低于创业板,但新三板应将传统产业拒之门外,这样有利于鼓励全民创业,以创业带动就业,以产业升级推进经济转型。

应该说,新三板作为中国多层次资本市场建设中的主要一环,现在规模已经不小了,其面对的是千差万别的挂牌公司,以及并不太完善的场外投资环境。它的发展与成熟,当然需要不断推进改革。与此同时,人们也应该看到,受制于各方面的因素,改革要取得成效是需要有一个过程,这就需要市场各界对此有足够的耐心与宽容精神,完全不必太计较当前的市场表现,而是把目光放得长远一些。毕竟,只要改革在进行,就有希望。

   在挂牌标准上,从主板、中小板和创业板转板过来的退市公司,不需要条件,可直接在新三板挂牌;非上市、高科技、高成长性中小企业在新三板挂牌,则至少需要同时满足三个条件:总股本不低于1000万股;近三年连续盈利,且三年累计净利润不少于1000万元;净资产不少于1000万元。待时机成熟后,可根据实际情况再行下调新三板挂牌标准。

   交易方式与交易时间

   新三板的交易方式可有三种选择:其一,继续沿用现行的集合竞价方式,每只股票在每个交易日只能成交一次、生成一个价格;其二,采用证交所连续竞价方式;其三,采用做市商制度,由做市商双报价“造市”。

   相比之下,虽然这三种交易方式各有利弊,但在新三板交易方式选择上,笔者主张:为了保持新三板的平稳过渡,在扩容初期应继续沿用现行的集合竞价方式;当新三板扩容至足够的规模后,再改用证交所的连续竞价方式,提高市场流动性。总体而言,由于我国股市仍是一个供给短缺市场,为防止新三板的股价操纵和过度投机,笔者认为,新三板尚不适宜采用做市商制度。

   在交易时间上,新三板股份转让时间与主板相同,即上午9:30—11:30;下午1:00—3:00。与此同时,根据公司财务状况好坏以及信息披露正常与否,现行三板可将挂牌股票区分为三类交易频率:股东权益和净利润均为正的股票,每个交易日均可转让;股东权益为正而净利润为负的股票,每周一、三、五可转让;股东权益为负的股票,只有每周五才能转让。

   通过拆股缩股改制重组

   不论在我国香港股市,还是在美国股市,拆股与缩股都是上市公司“管理”股价及每股财务指标的常用手段,同时,它也是公司改制、产权重组的常用手法。

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